3月份以来疫情对物流和供应链造成冲击，影响企业生产和出口，3月制造业PMI新出口订单指数为47.2%，有分析指出多个行业的市场需求收缩较为明显。4月下旬之后人民币加速贬值，截至7月31日，美元对离岸人民币汇率为6.74元。

图注：截至7月31日美元对离岸人民币汇率

  货币升值是一种货币与另一种货币相比价值的增加，导致货币升值的原因有很多，比如利率、贸易差额、商业周期、政策等。

  货币贬值与货币升值相反，是浮动汇率系统中货币价值的下降，造成货币贬值的原因包括经济基本面、利率差异等。宽松的货币政策、高通胀是货币贬值的两个主要原因，其中，通货膨胀可能导致出口投入成本上升，使一个国家的出口在全球市场上的竞争力下降，在导致货币贬值的同时，还将扩大贸易逆差。

  美国目前就处于货币超发和通货膨胀状态，媒体报道，7月27日美国联邦储备委员会（下文简称美联储）宣布进行今年以来第四次加息，以应对美国面临的通货膨胀、能源和物价上涨等压力。美联储正按照计划，从6月1日起每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券（MBS），并将在三个月后将月度减持最高规模提升一倍。

  不同货币之间的价值是相互的，美元货币政策影响着人民币汇率变化，进而影响我国进出口贸易。我国是贸易大国，进出口商品种类较多，其中包含元器件、集成电路等半导体，以及手机、家用电器等终端产品。无论数量还是种类，半导体都是主要的进口商品，因此人民币汇率与半导体产业之间的关系也就尤为值得关注。

上半年人民币贬值属正常修复

  针对汇率变化对我国半导体产业的影响，中国外汇投资研究院院长谭雅玲接受芯闻路1号采访时表示：“人民币上半年对标美元升值9%，人民币贬值属于自然和正常修复。实际上，市场异常性走势与规律、定律，与政策宗旨明确是重要参数。加之海外投资投机已经从中国转向其它新兴市场，转移性或中国敏感度将会减弱，人民币升值可能减弱，贬值可能性或将逐渐恢复正常化，将会基本不变，这是接下来的逻辑与导向。”

  “上半年行情最大的背景是美联储加息，改变了中美利率之差，利率动向的反向运行是汇率变数的根本。而人民币上半年走势比较符合我国现实，这是重要的背景，但是，前期人民币升值过度，即使贬值也难以平缓企业利润与收入。更何况订单效应不确定和被动压力更大，人民币趋于贬值是必然性。”

  芯闻路1号了解到，我国的货币政策取向是稳健的，张弛有度，不会任凭人民币贬值，也会控制升值空间。回顾过去几年，人民币升贬幅度被控制在一定范围内，资料显示，2015年以来，共有4年人民币汇率处于贬值周期，且每一年人民币汇率变化方向是比较明确的。其中，在岸人民币贬值幅度最大的是2016年，贬值了7%；振幅最大的是2018年，振幅达到11.3%。综合来看，今年人民币汇率突破“7”的可能性也较小，即使人民币汇率进一步贬值突破临界水平，有较大概率触发旨在抑制贬值的政策工具。

  虽然近期美元加息而走强，但是人民币对“一篮子货币”的汇率将保持稳定，因为它仍然受到经济良好基本面的支撑。（注：一篮子货币指的是，作为设定汇率参考的一个外币组合，某一外币在组合中所占的比重，通常以该外币在本国国际贸易中的重要性为基准。）

  我国经济发展韧性强，人民币展现出较强的稳定性。7月22日，国务院新闻办就2022年上半年外汇收支数据情况举行发布会，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春莹回答提问时表示：“今年以来，受到美联储加息、地缘政治冲突等多重因素的影响，国际外汇市场变化的主线是美元走强，主要非美货币走弱。在这个背景下，人民币对美元的汇率出现了贬值，但是与国际主要货币相比，人民币币值的稳定性比较强”，“从汇率预期来看，外汇远期和期权相关指标显示，人民币汇率没有明显的升值和贬值预期，市场主体总体保持理性有序的交易模式。从最近的表现来看，虽然美元进一步走强，但是随着国内经济企稳回升，人民币汇率在全球主要货币中的稳定性更加突出。7月以来多边汇率稳中有升。”

进出口与汇率相互作用，芯片和元器件流通或受影响

  在谈到汇率对半导体产业的影响时，谭雅玲女士表示，“人民币贬值对行业影响分化较大，主要看出口标的与产品价值成分。目前，制造业优势是我国出口支持性较强产业，民营企业是出口主力，政策支持力度的侧重是出口稳定的关键，并非人民币汇率本身。”

  她预计，下半年人民币走势先低、后高、再低三部曲，其中美元走势关联是重点，美联储加息预期刺激有限，重点是美国第三季度财政季度收官因素为主。预计美元贬值可能较大，人民币升值有限，预计6.4-6.5元为极端反弹升值区间。但总体贬值节奏将加快，或加大存在，预计指标有可能达到6.9元左右水平，年底收官人民币小幅度贬值为主要趋势。

  进出口与汇率之间的关系是复杂的，因为国际贸易和货币估值方式之间存在着反馈循环——汇率对贸易顺差或逆差有影响，贸易又反向作用于汇率。一般来说，货币贬值会刺激出口，使进口更加昂贵；相反，强势的本国货币会阻碍出口，使进口商品更便宜。

  健康的经济是出口和进口都经历增长，表明经济实力和可持续的贸易顺差或逆差，从数据来看，我国上半年进出口都呈现增长形势。7月13日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文介绍2022年上半年进出口情况。据介绍，上半年，我国机电产品进出口9.72万亿元，增长4.2%，占我国外贸进出口总值的49.1%。海关统计数据显示，今年上半年我国货物贸易进出口总值19.8万亿元，同比增长9.4%。其中，出口11.14万亿元，增长13.2%；进口8.66万亿元，增长4.8%。

  具体到半导体产业，由于全球市场需求低迷，进出口面临挑战，下游厂商备货趋于谨慎，或将导致上游厂商业绩受损，这种影响主要反映在半导体产业的产品流通环节。

  据悉，芯片和元器件的流转模式主要有两种，一种是原厂直销，芯片或者元器件设计制造商直接向终端厂商供货。另一种模式是分销，包括授权分销和独立分销，授权分销商向芯片制造商采购，再向下游终端产品制造商销售，并在此过程中提供产品和技术服务；独立分销商在渠道采购芯片和元器件并进行销售，通过信息优势进行库存元器件买卖获利，但同时也会产生较高的存货和应收账款。

  无论是授权分销还是独立分销，毛利率普遍不高，并使用美元报价进行产品进出口贸易，在这种情况下，汇率变化对分销商的影响不能轻视。

  人民币贬值不利于芯片和元器件的进口，因此，企业的采购策略或不得不考虑在备货上进行收敛，此外，适当引入国产产品线业务也能一定程度降低风险，广泛的产品线覆盖和现货是保持营收的基础。如果下半年人民币汇率走向稳定，芯片和元器件分销的压力或将缓解。

消费电子产品出口数量6月比3月有回升，但金额下降

  随着5月以来国内疫情防控形势总体向好，各项稳增长政策效应逐渐显现，外贸企业复工复产有序推进，特别是长三角等地区进出口快速恢复，带动全国外贸整体增速明显回升。

  芯闻路1号对3月至6月的全国进出口重点商品量值进行整理，对比数据得知，在全国出口重点商品量值中，手机、家用电器、汽车（包括底盘）、汽车零配件等商品的6月出口量值相比3月有提升，表明我国在消费电子产品和汽车类配件仍然是制造大国，这些领域的产业格局受疫情影响较小，即使海外使消费电子需求不被看好，我国手机和家用电器的出口数量仍然较高。同时，人民币贬值使得这些产品的出口贸易金额降低，手机和家用电器出口数量增加了，但是金额却减小或者变化不大。

  在集成电路方面，我国的进口大于出口，进口量在4月和5月出现下滑，6月开始逐渐回复到3月的水平，与此相似，“二极管及类似半导体器件”的进口数量和金额在大幅下滑之后6月略有回升。从数据来看，3月-6月集成电路和“二极管及类似半导体器件”的进口并没有出现汇率那般跳跃式的变化。

图注：3月-6月全国出口重点商品量值表（节选稀土、机电产品和高新技术产品。芯查查制表，数据来源于海关总署）

图注：3月-6月全国进口重点商品量值表（节选稀土、机电产品和高新技术产品。芯查查制表，数据来源于海关总署）

小结

  我国持续发力稳增长政策，内循环或许成为侧重点，实体经济将会获得更多支持，而半导体产业是重要的实体经济。考虑到双循环发展格局，以及包括终端产品、集成电路、元器件等半导体产业相关产品在进出口商品中所占比例，短期来看，虽然人民币汇率受到贬值压力，汇率对半导体产业的影响体可能主要体现在企业营收减少，但是出口数量不见得显著降低。长期来看，在政策与市场的共同作用下以及人民币国际化的趋势，将使得人民币汇率形成新的相对稳态，对半导体产业的扰动或将逐渐降低。